TDI價格上漲帶動盈利能力大幅提升。今年一季度，TDI價格維持高位震蕩，2月份最高上探至31750元/噸，隨后又有所回落。一季度，公司TDI銷售均價(不含稅)24088元/噸，同比增長154.35%。2014-2015年，TDI價格長期維持在12000元/噸的底部，導(dǎo)致小型產(chǎn)能陸續(xù)退出;2016年，歐洲巴斯夫30萬噸/年TDI裝置投產(chǎn)推遲，加上國外多套裝置遭遇停產(chǎn)、轉(zhuǎn)產(chǎn)、故障檢修，國際市場供應(yīng)緊缺。TDI價格也從2016年初的1.08萬元/噸暴漲至10月份5.2萬元/噸最高價。未來兩年全球新增產(chǎn)能主要包括沙特20萬噸和萬華30萬噸(預(yù)計(jì)18年投放)，我們認(rèn)為2017年市場供應(yīng)仍將偏緊，接下來5月份各大廠商進(jìn)入密集檢修期，約50萬噸國內(nèi)產(chǎn)能受到影響。
離子膜燒堿供不應(yīng)求，市場維持高景氣。一季度，公司離子膜燒堿銷售均價(不含稅)778元/噸，同比增長85.12%。受環(huán)保形勢影響，一些生產(chǎn)企業(yè)不得不關(guān)停，但下游氧化鋁和化纖行業(yè)開工穩(wěn)定，需求正常，因此一季度離子膜燒堿出現(xiàn)供不應(yīng)求局面，市場價格漲幅較大。我們判斷受制于副產(chǎn)品氯氣的處理和排放較為困難，燒堿價格短期內(nèi)將繼續(xù)維持，目前32%離子膜燒堿(華東地區(qū))價格(含稅)已達(dá)1020元/噸，較一季度均價又有一定幅度上漲，景氣度保持高位。
尿素市場低迷，產(chǎn)品裝置暫停運(yùn)行。2016年，公司尿素銷量8.7萬噸，同比減少21.85%，尿素平均售價減少208.2元/噸，毛利率為-21.93%。尿素市場整體產(chǎn)能過剩，公司產(chǎn)品成本倒掛嚴(yán)重，因而決定暫停尿素裝置。根據(jù)我們的跟蹤，今年一季度尿素均價為1661元/噸，同比上漲28.46%，目前價格在1460元/噸，較一季度又有所下滑。
盈利預(yù)測及估值。 滄州大化 TDI年產(chǎn)能15萬噸，在國內(nèi)占比達(dá)到17.86%，且公司主要原料液氯、硝酸、燒堿均為自供，運(yùn)距短、成本低，綜合成本優(yōu)勢突出。公司正改建5萬噸/年的TDI裝置，預(yù)計(jì)2018年投產(chǎn)，屆時總產(chǎn)能將進(jìn)一步提高到18萬噸/年。我們看好TDI價格維持高位，預(yù)計(jì)公司17-19年EPS分別為3.97、4.09、4.24元，給予公司17年15倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價59.55元，給予買入評級。