近日，有投資者在互動平臺向東方雨虹提問：截止今年6月底，貴公司應收賬款和應收票據的金額中，融創中國和中國恒大兩家公司所占的比例大概有多少?東方雨虹回應稱，融創中國和中國恒大與公司無大額債權債務關系。這與此前東方雨虹表示的，“碧桂園企業合作過程產生的收入占公司收入比例一直較小”有著異曲同工之妙。
(來源：風財訊)
東方雨虹表示，始終堅持風險控制優先，實施“對到期應收賬款實行零容忍”，出臺相應的應收賬款管控策略。但投資者似乎并不買賬，并認為專注于防水行業(防水材料、防水涂料)的東方雨虹，是背靠著房地產這棵“大樹”賴以生存的，在房地產行業的屢屢爆雷之下，怎么可能完全不受影響，搞不好未來的生存發展都成問題。
136億應收賬款暗藏“賒銷”隱患，13億凈利潤“水分”太大
和房地產業務牢牢“綁定”的東方雨虹，2023年上半年有31.08%的業績來自于直銷業務，意味著它的應收賬款將直線走高。最近3年，東方雨虹應收賬款持續增長，2020年末、2021年末、2022年末分別為61.01億元、87.64億元、108.79億元，2023年上半年應收賬款金額為136.8億，創近年來新高，而總資產為492.7億元，應收賬款占總資產比例為27.76%，已成為當前資產的較大一部分。
(數據來源：東方雨虹2023年半年財報)
對此，東方雨虹表示，營業收入規模逐年上升，應收賬款隨之攀升。事實上，應收賬款增加意味著企業嚴重依賴于賒銷。賒銷的過程本身就帶著一定的風險。
應收賬款雖然還沒有收回，但在會計學角度，已經被算在凈利潤核算里面了。在權責發生制下，只要一筆交易發生了，不管有沒有收到錢，交易都會算入到相關的賬目。當上市公司以賒銷的方式進行銷售時，就會計入一筆應收賬款，應收賬款算營業收入的一部分。而營業收入減去營業成本、營業稅金及附加，就成為了上市公司利潤。
截至2023年上半年報告期末，東方雨虹凈利潤為13.34億元，在這之中想必還包含了應收賬款中的利潤。半年報顯示，東方雨虹對應收賬款計提的壞賬準備比例約為10%。目前這100多個億的應收賬款實際上并不一定能全部收回，有些被計提為壞賬。如果按照10%的比例計提壞賬，那么將有約13億的款項無法收回，與凈利潤數據旗鼓相當，那么現有的凈利潤樂觀數據恐怕將不復存在，相當于半年“白干了”。
(數據來源：東方雨虹2023年半年財報)
擴張“后遺癥”顯現，資金鏈惡化風險加劇
大額應收賬款和壞賬風險帶來的，是資金鏈風險加劇。今年上半年報，東方雨虹多項現金流指標均為負數，其中經營活動現金流金額為-39.43億元，與13.34億元的凈利潤形成較大的反差。投資活動現金流凈額為-7.25億元、籌資活動現金流凈額為-2.8億元，也暴露出企業短債壓力劇增，資金鏈無疑更加緊繃。
(數據來源：東方雨虹2023年半年財報)
從2021年中期至2023年中期，東方雨虹資產負債率分別為34.11%、42.47%、42.57%，連續飆升的數據意味著，下游房地產行業的負債累累也已經蔓延到了涂料行業。
(圖源：樂居財經)
如若探究資金鏈的惡化因素，坊間傳出聲音，與東方雨虹近些年瘋狂擴張有關。一年投資幾百億，幾十個項目遍布大江南北，安徽、廣東、河北、江蘇、重慶、吉林、山東、江西、遼寧、山西、河南、內蒙古、湖南等多個地區布局了生產基地。涉及的項目涵蓋涂料、保溫材料、砂漿、非織造布、粉料等多個類型，用地面積更是超過百余畝。這些對于“水深火熱”之中的東方雨虹而言，無一不是重創，預想中的基地發展也難言順利。
今年年中更是傳出四川東方雨虹建筑材料有限公司51%股權被出售的消息。密探財經數據顯示，四川東方雨虹去年凈利下滑超過50%，讓它成為了企業保全資金鏈之時的棄子。這也難怪股民議論，東方雨虹是否已經度過了擴張期，開始謹慎的進行篩選式生產了。
(來源：西南聯合產權交易所)
且縱觀東方雨虹毛利率數據可知，2023年中期僅為28.90%，較2019年中報(疫情之前)的36.58%減少了7%左右，主因是“三費”方面的支出增長迅猛。上半年，東方雨虹銷售費用14.76億元，同比增加18.07%;管理費用9.51億元，同比增加2.38%;財務費用9017.8萬元，同比增加24.77%。原因包括廣宣費用增加、利息費用、手續費等增加等。一方面賬款收不回來，一方面該有的支出又不得不增加，與同行進行激烈“廝殺”，難怪資金鏈面臨著巨大的風險危機。
(圖源：樂居財經)
東方雨虹股東“跑路式”套現
作為一家上市公司，東方雨虹的表現不僅是同行在看、上下游在看，更有二級市場上的股民在看，稍有風吹草動，股民就會用腳投票，讓你毫無辦法。內部的“騷亂”也屢屢出現，今年上半年，著名外資高盛國際、摩根大通一起退出了東方雨虹前十大股東的行列，瑞銀則減持達14.27%，香港中央結算減持2.07%。而在此之前，東方雨虹的多位董監高則大幅高位套現。去年僅一個月的時間，東方雨虹6名高管合計減持1212萬股，累計套現5.61億元。
(2022年6月20日-7月8日東方雨虹高管減持明細。來源：東方財富網)
東方雨虹融資融券信息顯示，2023年10月11日融資凈償還1350.23萬元，融資余額19.6億元，創近一年新低。這意味著市場上的融資交易活動減少，投資者對市場的信心減弱，可能存在一定的市場風險，這也提醒著東方雨虹，要盡快調整戰略了。
(圖源：東方財富平臺)
資金緊張，半數股票被質押
資金風險之下，東方雨虹近幾年頻頻采用 “股權質押”手段救急。據今年9月下旬東方雨虹發布的《關于公司控股股東部分股份解除質押的公告》可知，董事長李衛國及其一致行動人李興國合計持有公司股份約5.82億股，占公司總股本的23.12%，完成此次部分股份解除質押后，累計質押所持公司股份約為2.46億股，占公司總股本的9.76%，占其所持公司股份的42.2%。
(圖源：財經網)
公開數據也顯示，東方雨虹曾有過132起股權質押記錄。
(圖源：愛企查平臺)
這種方式雖然好用卻也存在一定的風險，特別是在股價大幅下跌的情況下，可能會導致股權質押方無法滿足追加保證金的要求，從而被迫平倉，進而對股市產生系統性風險。同時也存在控制權轉移的風險，因此只是一種“權宜之計”，并非根治之法。
內外夾擊，房地產爆雷蔓延，東方雨虹避無可避?
內部的“自亂陣腳”加上外部房地產企業的危機倒閉，東方雨虹的市場地位著實有些危險，股民對其的信任危機也在逐漸發酵。
股吧某網友表示，錢賺再多收不回來跟虧損有什么區別，光我知道好幾個代理商都換西卡了。
(圖源：股吧平臺)
還有股民表示，壞賬可以抵消之前很多的利潤，并且從今之后會少一個很大的客戶，那么原本預期的利潤里又要減一塊兒。
(圖源：股吧平臺)
還有人表示，爆雷了嗎?天天跌，甚至戲稱，“你抄它底，它抄你家”。
(圖源：股吧平臺)
業內人士表示，如今在上游原材料市場，原油價格的高位震蕩將是一顆潛伏的“雷”，一旦造成原材料價格上漲和供不應求，將會帶來較大的成本壓力;下游市場方面，今年樓市復蘇壓力較大，房地產企業頻頻爆雷，對建材市場的影響仍在蔓延，樓市的“保交樓”已經轉化為建材企業的“保利潤”。在面對下游客戶時，涂料企業議價能力較弱，大量應收賬款將帶來減值風險。
眼下的東方雨虹，一邊大手筆跨界，加碼“非房業務”，一邊細微調整，在民建、零售等方面都在試水開拓，力求多元化發展避險。但他的主營業務，無論怎么看都逃不出房地產“五指山”。盡管在各大會議中仍激情滿滿，對于發展前景也是言之鑿鑿，官微更是頻繁發布與其他企業抱團合作的喜訊，但2023年以來，東方雨虹大手筆開拓建項的腳步幾近停滯。