【中國涂料采購網】事件:佰利聯6月6日發布公告,公司擬以27元/股的價格,非公開發行不超過3.8億股,募資不超過102.6億元。其中,90億元用于收購四川龍蟒鈦業股份有限公司(以下簡稱龍蟒鈦業)100%股權,剩余部分用于償還銀行貸款及補充營運資金。
至此,國內鈦白粉行業有史以來規模最大的整合結果已經水落石出,結果是排名第一的四川龍蟒被佰利聯收購,因此市場上對此事件也有“蛇吞象”的戲稱。
事件雙方規模分析:
表1 佰利聯與四川龍蟒鈦白粉規模對比
企業 | 2014年鈦白粉產能 | 2014年鈦白粉產量 | 2014年凈利潤 |
佰利聯 | 20萬噸 | 19.48萬噸 | 0.64億元 |
四川龍蟒 | 30萬噸 | 29.5萬噸 | 6.79億元 |
據企業公告數據顯示,截至2014年佰利聯總資產為46.42億元,歸屬于上市公司股東的凈資產為22.13億元。而經過評估,截至2014年四川龍蟒鈦業全部股東權益的評估值為95.1億元。可以看出,佰利聯規模僅為四川龍蟒的1/2,是如何做到收購四川龍蟒的呢?根據文章開頭事件描述可以看到,是通過以27元/股的價格,非公開發行不超過3.8億股,通過募資進行收購。具體都有誰認購了呢?
表2 佰利聯募資認購方統計
認購方 | 認購股份(萬股) | 認購金額(億元) | 認購占比 |
許剛 | 9000 | 24.3 | 23.68% |
李玲 | 8000 | 21.6 | 21.05% |
譚瑞清 | 7000 | 18.9 | 18.42% |
王澤龍 | 5300 | 14.3 | 13.95% |
范先國 | 2500 | 6.75 | 6.58% |
王濤 | 2000 | 5.4 | 5.26% |
中國長城資產 | 1500 | 4.05 | 3.95% |
魏兆琪 | 1200 | 0.324 | 3.16% |
和奔流 | 800 | 0.216 | 2.11% |
楊民樂 | 700 | 0.189 | 1.84% |
在認購方中,許剛為佰利聯董事長,譚瑞清為佰利聯副董事長,和奔流為佰利聯公司總經理,楊民樂為佰利聯公司副總經理。
此次發行完成后,董事長許剛將持有公司總股本的20.13%、副董事長譚瑞清則合計持有17.6%股權、李玲持有13.66%股權。其中,值得注意的是,李玲為標的龍蟒鈦業的實際控制人李家權的女兒。不過,盡管龍蟒系間接持有一定股份,但可以看出,新龍頭歸屬權塵埃落地,鈦白粉龍頭今后將不姓“龍”改姓“佰”了。
佰利聯表示,此次整合后的上市公司產能將達到56萬噸,在國內占據絕對龍頭地位。由上圖可見,其產能規模已經遙遙領先排名第二的中核鈦白。并且在全球范圍內,也將躋身全球第四大鈦白粉企業,僅次于杜邦、亨斯邁、科斯特等國際企業,具備較強的國際競爭力。此次產業整合契合了將行業與企業做大做強的國家產業政策,整合之后的企業不僅在規模、技術、出口水平等方面成為國內絕對地位的龍頭企業,而且有利于行業有序競爭,引領和提升全行業整體的盈利空間和出口規模。
最后值得注意的是,此次交易對方同時承諾,龍蟒鈦業未來3年的凈利潤分別為7億元、9億元和11億元(3年平均每年9億元)。而要達到如此高的利潤,若以龍蟒30萬噸鈦白粉產能計算,必須每噸鈦白粉利潤達到2000元以上才行,而根據佰利聯年報,其2014年鈦白粉每噸利潤不超過300元,那么龍蟒有何底氣做到遠高于行業正常水平呢?
認為,龍蟒卓越的礦產資源,是其利潤居高不下的保證。據了解,龍蟒擁有 “釩鈦磁鐵礦—鈦精礦—鈦白粉”的完整生產產業鏈,前端產品釩鈦磁鐵礦在滿足自選需求量后的富余部份外銷;采選鈦精礦的同時產出鐵精礦,鐵精礦作為伴生產品全部外銷;鈦精礦作為公司鈦白粉生產的主要原材料,自產鈦精礦全部用于產業鏈終端鈦白粉生產;生產鈦白粉的同時,有少量的副產品硫酸亞鐵。可以看到,其自有鈦礦資源不僅可以顯著降低其鈦白粉生產成本,同時可以外銷進一步增加利潤。卓創認為,整合后的綜合優勢將會為后續發展奠定牢固的基礎,加之全球話語權的提升,將有希望保證利潤水平增長。
短線目前來看,據了解,目前收購事宜尚未對原有的供需格局、銷售模式等產生影響,預計短期內佰利聯暫時不會有大刀闊斧的調整動作,在當前鈦白粉需求環境偏弱的背景下,預計將保持穩定,維系老客戶及銷售渠道為主。而長線來看,勢必將對鈦白粉的競爭格局產生深遠影響,并由此進一步推動行業內并購整合步伐。